中金宏观：美联储加息手册

我们倾向于忽视，奥斯本不该采行“大干较慢上”的方结构设计，即加息尽或许特别设计。事到如今，奥斯本已经错过了退出受限制的最佳“窗口期”，而今最关键性的是急于操控通涨，尽管这么认真的代价或许是更为严重低价涨落，减小风险存款调整冲击。

低价或低估了奥斯本加息的节拍。根据芝加哥证券证券市场(CME)样本，迄今为止利率证券低价便是的加息方向越来越接近于举例二(“小步此时此刻”)。但如果加息方向是举例三(“大干较慢上”)，那么低价对加息的计价几乎是不合理的。我们忽视，比起于加息次数，加息节拍越来越加关键性。对加息节拍的低估是一个有一点关注的风险点。

关注“缩表”瞬时

除加息外，另一个不断定因素是“缩表”。比起加息，低价对“缩表”的意味著越来越不合理。

首先，不像联邦投资基金利率可以通过证券便是利率作为低价对奥斯本的意味著，现在还没有很好的低价化衡量来计价“缩表”。事实上，直到此时此刻，奥斯本还没有结束购债，芝加哥联储逆回购比率仍保持在万亿美元高位[1]。这使得低价仍回想在依赖性非常可观的环境之同一时间。如果奥斯本在3年初结束购债后很较慢开始交流“缩表”，不排除或许会引发低价对依赖性反转的不安。

其次，对于“缩表”何时开始，奥斯本外部尚无定论，但共识是或许会比起较越来越早。奥斯本1年初议息或许代表者大会纪要称，缩表或将在月初开始，但1年初或许代表者大会是在激意味著的通涨样本列入之同一时间，无法代表者最近的接收者。通涨样本列入后，奥斯本副会长鲍曼和布雷纳德都背书在下一代几次或许代表者大会上开启“缩表”[6]。芝加哥联储任主席亨特也忽视不该在3年初加息后削减存款负债表[7]。奥斯本副会长奥恩态度越来越极力，他背书在不要到7年初议息或许代表者大会同一时间开始“缩表”[8]。

终于，“缩表”的方结构设计还有待捕捉到，是相反到期不续作，还是无意卖债，尚不推定。下一代会，有外联储官员背书直接卖债。比如，克利夫兰联储任主席梅维克表示，除非一个系统经济发生重大转变，否则应即刻地开始“缩表”，并背书在最合适的时点售予一些抵押利息背书证券(MBS)[9]。堪萨斯城联储任主席布拉德称，希望奥斯本于今年月末开始相反缩表，必要性时将售予存款作为备选计划[10]。堪萨斯联储任主席詹姆士也表示，奥斯本不该权衡无意售予一些国债和抵押利息背书证券以加较慢缩减存款负债表[11]。

往同一时间看，我们届时奥斯本将在3年初议息或许代表者大会上就“缩表”进行交流，且态度或许弱鹰派。关于“缩表”的方向，请参阅此同一时间的调查报告《奥斯本“缩表”方向探讨》。我们的基准举例仍是三季度开始“缩表”，但迄今为止来看也无法排除提同一时间到二季度末的或许。

本文选编自“之同一时间金一个系统”，作者：刘政宁 张文朗等;智通财经编辑：韩永昌。