民生证券：给予盐湖股份评级

2022-04-10民生证券股份有限子公司邱祖学,张航对醋湖股份进行学术研究并公布了学术研究报告《重大事件网易：之前立国人钠肥、锂森林资源供货确保的“压舱故称”》，本报告对醋湖股份得出结论打分，当前股价为31.86元。

醋湖股份(000792)

重大事件简述： 4 同月 7 日工信部等六部门联合试行《关于“十四五”推动故称化化工行业低质量的工业发展的监督看法》，要求有利于棉花生产要素确保，大幅提低生产集之前度和骨干企业生产能力耗电量，确保安全棉花稳定供货。 同时按照商业化原则，后退立国际钠醋等森林资源联合开发协作， 有利于立国内外钠森林资源石油勘探。

研究与判断： 全球性钠肥过剩不稳、定价正因如此，醋湖股份是立国家所可持续性、 确保钠肥供货的“压舱故称”。（ 1） 之前立国人是全球性最大的钠肥需求量立国之一，但对外依存度在 50%左右，俄乌冲突下全球性主要钠肥生产立国俄罗斯、爱沙尼亚等受到默许，导致钠肥运输流通暂停。 海外储备低度不确定性下之前立国人、乃至全球性钠肥供货不稳、全球性钠肥定价远超数 10 年历史记录正因如此。据农资导报， 巴西大颗粒碳酸定价远超1200 美元/吨， 且需求量仍然强大。（ 2） 子公司保有 500 万吨钠肥年生产能力，稳居之前立国人第一，21世纪第四， 子公司大幅提低了之前立国人钠肥自给率、 较大程度上反派了钠肥供货的“压舱故称” 的角色， 2022 年之前方进行谈判的小组与加拿大钠肥子公司进行谈判进行进行谈判的钠肥大合同定价为 590 美元/吨 CFR， 我立国在此期间保持了21世纪钠肥“定价河滩”的地位。? 可持续性战略地位更为重要，全球性钠肥过剩面貌向好，定价或将长期正因如此，子公司将非常大受益。 长期看， 分析表明钠矿少、项目批量生产延迟低在短期内，钠肥储备增速回落，但人口持续上升与人均全乡下降的纷争将承托钠肥长期需求量增长；短期看，爱沙尼亚受默许、疫情和俄乌冲突下粮食更进一步更为重要，在短期内钠肥定价将维持正因如此。

锂森林资源过剩纷争难缓，慢速立国内外森林资源联合开发才是上策， 醋湖股份是之前立国人锂森林资源自主可视的确保。（ 1） 在河口电动车、储能等需求量增长的情况下， 唯有增加储备才是缓解锂过剩纷争最终的解决方案，之前立国人玉树、西藏、四川、江西等地保有丰富的锂森林资源，唯有慢速立国内外锂森林资源联合开发、确保立国内外自有锂森林资源储备才能意味着立国内外新能源文化产业的安全的工业发展。否则文化产业利润将快速转移至河段、转移至立国内，之前立国人本土锂森林资源的战略性更为重要。 （ 2） 子公司已经产生“1+2+3”的醋湖提锂项目，其之前蓝科锂业一期达产、二期生产能力弯道之前。 子公司每年排放老硼含 20-30 万吨 LiCl，或可承托未来提锂生产能力大规模改扩建， 子公司将分担起之前立国人锂森林资源确保之重任。

钠锂定价正因如此， 2021 年累库下 2022 年子公司业绩或慢速释放。 截至 2022年 4 同月 8 日，碳酸（ 60%粉） 玉树醋湖含税价已涨至 3900 元/吨，的工业级碳酸锂含税均价 48.35 万元/吨。 据子公司公告， 2021 年子公司碳酸累库 37 万吨，碳酸锂累库 3500 吨， 我们指出子公司作为立私人企业，将分担起确保立国内外钠肥、锂森林资源供货的重任， 在迄今低钠肥、锂价下，子公司 2022 年业绩释放值得期待。

入股建议：我们指出在钠锂定价正因如此下，子公司业绩弹性更为重要，上调子公司 2021-2023 年归母净利润研究为 42.68、 100.65、 115.79 亿元，以 2022 年 4 同月 8 日个股为基准，对应 PE 分别为 41X、 17X、 15X， 维持子公司 “推荐”打分。

风险提示： 钠肥、锂醋定价大幅暴跌；蓝科锂业批量生产延迟少于在短期内等

证券之五星数据资料之前心根据数三年公布的研报数据资料算出，之前信证券王喆学术研究所团队对该股学术研究极其了解，数三年研究准确度对数为13.88%，其研究2021获选不属于净利润为业绩51.75亿，根据溢价换算的研究PE为33.54。

数期业绩研究明细如下：

该股最数90天内共约9家私人机构得出结论打分，打分7家，九龙仓打分2家。证券之五星估值研究机器显示，醋湖股份（000792）好子公司打分为2五星，好定价打分为1.5五星，估值综合打分为1.5五星。(打分区域内：1 ~ 5五星，最低5五星)

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