华泰期货国债周报20230531：股债跷跷板效应持续显现

策略摘要

我们对期债持一般来说偏空论点，当年前汇率已相应至相似非典型肺炎年前的某种程度，后市需警惕加铰链行为掀起效用边际收敛或强势的基本面再一主导市场需求逻辑情况下下期债相应的可能性，希望弱于可能性，表示同意持有者T2309签下的空头头寸展开售出套保。

核心论点

汇率市场需求，主要期限内公债汇率1y、3y、5y、7y和10y分列1.98%、2.29%、2.48%、2.68%和2.7%，主要期限内公债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分列72bp、41bp、22bp、70bp和40bp，公债汇率北行兼有，公债利差某种程度扩充。主要期限内国开债汇率1y、3y、5y、7y和10y分列2.12%、2.49%、2.62%、2.83%和2.85%，主要期限内国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分列73bp、36bp、23bp、70bp和33bp，国开债汇率北行兼有，国开债利差某种程度扩充。

收益市场需求，主要期限内买断汇率1d、7d、14d、21d和1m分列1.42%、2.18%、2.12%、3.46%和2.53%，主要期限内买断利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分列111bp、35bp、41bp、204bp和128bp，买断汇率北行兼有，买断利差某种程度收窄。主要期限内结算汇率1d、7d、14d、1m和3m分列1.3%、1.99%、2.05%、2.1%和2.22%，主要期限内结算利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分列93bp、23bp、17bp、80bp和10bp，结算汇率北行兼有，结算利差某种程度收窄。

期债市场需求，TS、TF、T和TL后援签下的日涨跌幅分列0.02%、-0.02%、-0.04%和-0.05%，期债下跌兼有；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分列0.08元、-0.03元和-0.08元，现货暗示利差分化；TS、TF和T后援签下的净基差均值分列-0.0102元、0.0573元和0.1011元，净基差多为时是。

■ 重点指标

从狭义效用大不相同，收益汇率上升，债券净投放减少，反映效用趋紧的背景下，金融体系仍容许债券。从广义效用大不相同，最新的借贷指标多数北行，借贷边际转紧。从持仓大不相同，年前5大代表权净多持仓倾向北行，反映期债的在此期间做多自我意识在减弱。从债市铰链大不相同，债市铰链率急剧下降，在此期间做多现券的自我意识在减弱。从债对股的性价比大不相同，债对股的性价比强化。

■ 策略表示同意

近日，期债高开低走，消息面上无太多增量的资讯，或因A股反弹强化市场需求整体可能性比如说，近期股债跷跷板震荡接下来显现。

政策之外，收益面整体恰当，5月激量外传250亿MLF，倒数六个月小幅激量外传兼具金融体系偏恰当的债券政策氛围，但MLF汇率未提前调降；5月LPR汇率在此期间按兵不动。我们认为，当年前金融体系可用更是加重视量而非价，MLF下调必要性不高。当年前债券政策再加克制，近期接下来下跌或是主因。追捧今日发布的在此之前加轻工业PMI。

数据之外，国内4月在此之前加轻工业PMI为49.2%，较年前月显著北行2.7%。4月轻工业增加值同比5.6%，大于市场需求毕竟的9.7%，环比为202年3月以来最大跌幅；4月社零增加18.4%，大于毕竟的20.2%；4月固投同比3.6%，较3月亦下调。某种程度而言，经济环比增长速度下调，复苏遭遇阻碍，表现在汇率上，汇率之后急跌7，期望有待稳增加政策的再进一步支持。

海外之外，美国第三季度GDP上修至1.3%，核心PCE环比激毕竟上修至5%，穆迪再一高盛在此期间加息。债务上限相似达成协议，预计6月将有更是考虑到的法案通过，谈判步骤有惊无险合理毕竟。4月美国CPI同比4.9%，大于毕竟的5%；犯罪率环比急剧下降0.1个百分点至3.4%；非农业部门新增就业人数为25.3万，显著高于市场需求毕竟。此年前高盛提前加息25bp至5%-5.25%，且会上鸽派氛围尽显。毕竟经济衰退压力现阶段缓解及经济面临再进一步北行压力的背景下，这大概是月内之年前一次加息，对于美债汇率而言，已对月内延期加息的毕竟发卡充分，短期由于就业柔韧仍存反弹压力。

我们对期债持一般来说偏空论点，当年前汇率已相应至相似非典型肺炎年前的某种程度，后市需警惕加铰链行为掀起效用边际收敛或强势的基本面再一主导市场需求逻辑情况下下期债相应的可能性，希望弱于可能性，表示同意持有者T2309签下的空头头寸展开售出套保。

■ 可能性

宽借贷力度激毕竟；效用容许。

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