光大证券：给以一心堂买入评级

2022-03-31光大证券大股东有限日本公司林小伟,黄素青对一心堂进行研究课题并发布了建议书《2021年一览表点评：更快川南零售业样式，多元创新专营第三产业》，本报告对一心堂得出结论购入评等，当前股价为23.88元。

一心堂(002727)

惨剧：日本公司发布 2021 年一览表，实现营业收入、归母营业额、扣非归母营业额计有 145.87/9.22/8.99 亿元，下同+15.26%/16.66%/19.41%；专营性净现金流17.92 亿元，下同+73.38%；EPS1.56 元。拟向全体股东每 10 股派找到金红利3.00 元（含税），大股东支付率为 19.41%。业绩具备消费市场预期。

点评：

上半年有力增长，税款直接影响 Q4 业绩：2021Q4 日本公司实现盈利、归母营业额、扣非归母营业额计有 40.89/1.58/1.52 亿元，下同+19.65%/-15.14%/-12.9%，上半年和单四季度适度专营有力，Q4 营业额滑落与税款季度波动有关。2021年产品于大率下同增强 1.14pp 至 36.96%，产品净利率下同增强 0.05pp 至6.29%，专营运动速度稳中有升。分产品看，成之成药、中草药、医疗器械及计生冷藏日用品分别实现盈利 104.91/13.59/12.09 亿元，下同+18.72%/+21.21%/-11.01%,成之成药作为基本盘有力增长， 较较略高于大的中草药品类耗电量较快， 而医疗器械及计生冷藏日用品产品滑落与 2020 年防疫较低大数有关。

零售业扩张韶山，川南南部跃升在即：截至 2021 年初日本公司零售业总数为 8560 家，下同+19%， 较 2020 年初净增 1355 家， 其中新开业零售业 1603 家，搬迁 156 家，关闭 92 家，拓店速度显著增强。日本公司坚持进一步立体化纵深样式战略性，除推进云南省内上浮压制外， 全面性有成川南南部， 推进零售业SSL和管理提高效率，报告寒假川南零售业数为 1407 家，下同+22%，有望跃升为当地一条龙药店。2021 年加大了各省市样式，目前各省市零售业总数占比已翻倍 42%，增强了 1.76pct。

创新专营第三产业，淘宝、彩票和药妆等金融业务亮点缤纷：2021 年日本公司淘宝金融业务总产品额为 3.8 亿元，下同+93%，其中 O2O 和 B2C 产品额占比计有 80%/ 20%。截至 2021 年初，日本公司集团 O2O 零售业数共计 8291 家，下同+72.16%，覆盖率较低达零售业总数的 96.86%。2021 年 10 月日本公司成立创新金融业务部引进彩票金融业务，目前云南和梧州零售业已成功上线，有望实现超市引流与金融业务双增。2021 年日本公司跃升演进药妆店，目前已开设近 300 家，进度时是消费市场预期。云南省内药妆店个护项目类产品额较 2020 年同口径零售业数下同+40.43%，未来有望长时间增厚业绩。此外日本公司也在样式便利店和中草药药剂基质金融业务，个人化专营模型打造品牌差异化。

利润预报、净值与评等： 日本公司为西南南部连锁药店一条龙，专营效率已有明显改善。考虑到全国疫情分时发散对药店专营活动的不利直接影响，我们下调 2022-2023 年EPS 预报为 1.81/2.12 元（较上次预报分别下调 14.2%/18.5%），新增 2024 年EPS 预报为 2.47 元，当前股价对应 PE 为 13/11/10 倍。维持“购入”评等。

风险提示：疫情反复时是预期；各省市专营略高于预期；药店集采适度时是预期。

证券之五星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券马帅研究课题专家设计团队对该股研究课题极其深入，近三年预报灵敏度均值较低达94.3%，其预报2022年度归属营业额为利润12.55亿，根据期末换算的预报PE为11.32。

最新利润预报明细如下：

该股最近90天内共有9家机构得出结论评等，购入评等8家，增持评等1家；现在90天内机构前提均价为33.59。证券之五星净值分析工具推测，一心堂（002727）好日本公司评等为3.5五星，好价格评等为3.5五星，净值综合评等为3.5五星。(评等以内：1 ~ 5五星，最较低5五星)

以上概要由证券之五星根据公开讯息整理，如有情况请联系我们。